Como ler um Balanço e Fluxo de Caixa

Porquê começar pelo balanço

A demonstração de resultados diz-nos se a empresa ganhou dinheiro num ano. O balanço diz-nos se ela consegue sobreviver enquanto isso acontece. Antes de me apaixonar por uma história de crescimento, quero saber o que a empresa possui, o que deve e com que folga respira.

As métricas essenciais do balanço

Dívida líquida: o total da dívida menos a tesouraria. Regra prática — desconfio quando a dívida líquida vale mais de 3 anos de lucros. Uma empresa com 500 milhões de dívida e 250 milhões de lucro anual administra a situação; com 50 milhões de lucro, a dívida é o patrão.

Rácio de liquidez: ativo circulante dividido pelo passivo circulante. Abaixo de 1, a empresa depende de refinanciamento constante. Acima de 1,5 com folga, respira.

Boa vontade (goodwill) e intangíveis: quando representam uma fatia enorme do ativo, o balanço está a dizer "pagámos caro por aquisições passadas". Se esses ativos forem imparados, o capital dos acionistas evapora.

O fluxo de caixa não mente

O lucro é uma opinião contabilística; o caixa é um facto. É por isso que comparo sempre o lucro com o fluxo de caixa operacional: uma empresa que reporta lucros crescentes mas gera cada vez menos caixa está a vender algo que não lhe está a pagar — ou a maquilhar contas.

O meu indicador favorito é o fluxo de caixa livre (FCF): fluxo operacional menos investimento de capital. É o dinheiro que sobra de facto para pagar dívida, reinvestir ou devolver aos acionistas. Uma empresa com FCF positivo e crescente ao longo de 5 anos é uma empresa que se paga a si própria.

Sinais de alerta: armadilhas de valor

Uma ação barata nem sempre é um bom negócio. Desconfio quando vejo: lucros que crescem mas caixa que não aparece; dívida líquida a subir mais depressa do que os lucros; inventário e crédito a clientes a inflacionar o balanço; e uma história de imparidades repetidas que sugerem más aquisições.

Estas quatro combinações são a assinatura típica das chamadas "value traps": parecem descontos, mas o desconto existe por uma razão. O balanço e o fluxo de caixa são onde essa razão aparece primeiro.